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"酸甜苦咸鲜"，人类对舌尖味道的寻求，带来了调味品消费的宽广商场。作为一个对酱油消费有着粘性需求的国家，我国酱油商场的宽广也造就了多家工作巨子。

依据广发证券研报，2010年到2020年十年，国内市值翻了5倍以上的个股中，调味品范畴的有6支，别离为海天味业、千禾味业、颐海世界、中炬高新、恒顺醋业和涪陵榨菜。其间，海天味业和中炬高新两家酱油巨子从2010年1月1日到2020年8月21日十年多的时刻里比较最低价的涨幅约为11倍和22倍，十年年化收益率均超越20%，近三年的ROE维持在15%以上。

最近两年，部分酱油公司的市值乃至现已高出了商场能了解的规划。比方，2019年，酱油龙头海天味业市值超越万科、恒大和碧桂园等地产巨子；2020年，海天味业股价持续上涨，市值乃至一度超越我国石化，顶峰时其市盈率（PE）超越百倍，被称为"酱油界茅台"。

商场对此谈论颇多，一家卖酱油的公司市值为何能够超越房地产和石油龙头？这终究是因为企业价值仍是因为泡沫？咱们无妨从调味品工作的开展前史、本钱结构、龙头公司财政数据比照等视点来一窥终究。

01、酱油是个什么工作？

酱油一直是我国餐饮不可或缺的调味品。人的味觉回忆和依靠，导致了相似酱油这样的调味品工作生命周期较长。

比方，海天酱油大单品草菇老抽、金标生抽推出时刻均超越60 年，现在单品收入规划20亿元以上; 厨邦特级鲜生抽收入15亿元左右，成长时刻在15年以上。

广发证券陈述以为，我国酱油等调味品企业的生命周期长，意味着工作的马太效应将愈加凸显，有望推进工作终究构成寡头独占竞赛的格式，是打造大牛股的膏壤。

依据wind、中商工业研究院数据，2010年到2019年，我国调味品商场的复合添加率约为12%, 估计未来5年收入的复合添加有望维持在10%左右。2019年国内调味品工作收入估计约为4191亿元，在食物饮料工作位居第二，相较而言，2019年国内白酒收入为5618亿元。

我国酱油等调味品工作的方针消费集体为全国14亿人口，显着高于美国的3.29亿和日本的1.26亿，工作开展空间远超美国和日本。

2018年国内酱油工作首要的消费集体中，首要分为餐饮、家庭和工业三大途径，其间餐饮占比60%，家庭和食物加工别离占比30%和10%。B端的餐饮途径品牌粘性较强，特色是量大、安稳等; C端的家庭途径，其顾客易受品牌宣扬和促销活动影响，竞赛更为剧烈。

以主力的餐饮途径来说，一个厨师在烹饪过程中，挑选用什么样的酱油，一般源于本身铢积寸累的工作习气，乃至源于某种传承。一个家庭习气了某种口味的酱油，往往也存在必定依靠性。为此，不论是餐饮公司仍是一般家庭，替换调味料都不是一件简单的工作。

酱油的另一特色在于差异化定价才能强。这导致该工作的终端价格相较本钱的加价倍数在食物饮料工作仅次于白酒：海天终端价格是本钱的6倍，白酒龙头贵州茅台为37倍，啤酒、肉制品、乳制品、休闲食物、速冻食物龙头加价倍数别离为3.3倍、3.1倍、2.9倍、2倍和1.9倍。

可见，比较中炬高新和千禾味业，海天在途径、产值等多个方面能够说具有绝对优势，这使得国内酱油商场现在暂时出现"一超多强"的格式。不过，作为巨子的海天，面临区域或新式酱油品牌的点状打破，也不得不进步警觉，究竟在营收同比、净赢利同比以及毛利率等方面，千禾味业等小巨子现已有赶超之势。

04、后疫情年代的调味品商场

2020年上半年，因为疫情的原因，我们都在家煮饭，国内酱油醋直接卖断了货，火爆程度远超此前。

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