本文来自协作媒体：虎嗅APP（ID：huxiu_com），作者：李友鲲。猎云网经授权发布。

9月25日，千亿粮油巨子"金龙鱼"敞开网上和网下申购，创业板将迎来史上最大IPO。

益海嘉里是国内最大的农产品和食物加工企业之一，旗下的金龙鱼色拉油，简直众所周知，在国内占有将近40%的食用油商场比例。公司此次估计征集资金138亿元，将成为创业板有史以来征集资金规划最大的企业。

2019年其运营收入达1707.43亿元，假如上市将位居创业板榜首，高于上海钢联的1225.72亿元（此前创业板营收榜首），以及第二名温氏股份的731.45亿元，和第三名宁德年代的457.88亿元。从净赢利看，创业板前三名别离为温氏股份的139.67亿元、迈瑞医疗的46.81亿元、和宁德年代的45.60亿元，公司2019年净赢利为55.63亿元，将成为未来的第二名。

益海嘉里事务范围不只触及食用油，还包含大米、面粉、挂面等，其次依托食物加工产业链，公司进入饲料质料及油脂科技产业，包含豆粕、花生粕、麸皮等质料，油脂根底化学品及其衍生品、日化用品等。其间厨房食物大类（首要为食用油、大米、面粉、挂面、调味品、豆浆粉、动物油脂、专用油脂等）为成绩首要驱动要素，收入占比63.90%，贡献了70%以上的毛赢利，其毛利率在10%至13%之间。

体量如此之大的益海嘉里登陆创业板，也被称为油界茅台。那么他是否能够像茅台相同，成为一只穿越牛熊的长牛股？

老练并缓慢增加的食用油商场

从赛道上来看，职业已步入老练期，增加受结构晋级驱动。未来，收入水平的进步使得人们对健康质量化的需求提高，对应养分均衡的中高端食用油（如葵花籽油、橄榄油等）需求将继续提高。依据Euromonitor猜测，2019-2024年国内包装食用油销量CAGR达3.7%，传统的大豆油、菜籽油销量CAGR仅1.5%、2.7%，而葵花籽油、橄榄油消费量CAGR别离达 4.1%、5.4%。

职业集中度后续提高空间有限。2019年职业界前三大公司别离为益海嘉里、中粮、鲁花，市占率别离为39%、15%、7%，CR3约为62%；按品牌来看，金龙鱼市占率34%位列职业榜首，其次是福临门的13%和鲁花的7%，CR3为54%。从曩昔五年看，职业格式安稳，伴跟着中粮及福临门比例提高，商场集中度稳中有升，2015-2019年包装食用油公司CR3提高3.3 个百分点、品牌CR3提高2.8 个百分点。

职业界，巨子具有规划护城河。食用油职业本钱受原材料价格动摇影响较大。依据益海嘉里招股阐明书显现，2017-2019年，产品原材料本钱占比别离为88.99%、89.08%和87.82%。巨子具有规划优势，因此在原材料本钱上行周期中，老练的本钱操控系统及举债才能使其具有强壮的抗周期性。特别是在原材料价格暴升的年份，尽管咱们的日子都不好过，但中小产能在本钱高压下现金流会晤对极大的开裂危险，部分企业退出商场，而此刻正是巨子们扩展商场比例的绝佳机遇。

除了被迫的防护之外，巨子们也会"主动出击"，去争夺更大的优势。

在食用油职业周期下行阶段，企业往往会晤对原材料与产品价格倒挂的状况。此刻，假如继续出产，产值越高就意味着亏本越大。依据公司招股阐明书上的信息，近几年来厨房用品公司产销率一向逾越100%，2017-2019年，产销率别离为116%、121%及127%。而公司旗下的工厂产能利用率一向未处于饱和状态。

两组数据的差异，首要是公司外购产品导致的。其实，在倒挂期，巨子往往会挑选从外部购买竞争者的产品（贴牌出售）。这样一来不只能够削减本身的亏本，还会加大竞争对手的亏本，构成限制。

由此看来，巨子的商场比例十分安定，食用油商场规划也处于逐渐增加的态势，必定程度上给公司未来的生长供给了杰出的土壤。那么在超长时间的视角，食用油是否能像酱油、白酒等其他消费品相同，依托于品牌的支撑对产品进行逐渐涨价，在销量增加疲软的阶段翻开净赢利增加空间呢？

除了上一个问题外，读到这儿，咱们或许会发生一个疑问：在原材料本钱上行周期，公司为何不采纳上调产品价格的办法来应对价格倒挂的境况？

食用油作为刚需性的消费用品，与民生休戚相关。为了避免独占运营，影响物价，政府对其价格进行管控。公司的商场比例现已到达《反独占法》关于商场分配位置的规则且具有外资布景，会晤对不小的价格管控力度。

其次，相较于酿制工艺、口味差异显着的酱油、醋和复合调味料等产品，食用油产品的同质化严峻。顾客并不会乐意单纯为品牌付出更高足球吧论坛的溢价，一旦涨价会晤对客户丢失危险。

现在, 公司零售客户占比46.47%，餐饮客户占比43.79%，食物工业客户占比15.53%。在三类客户中，餐饮客户增速最快，2017-2019年增加15.75%，其次零售客户增加10.25%，食物客户增加10.45%。

除掉价格灵敏的C端用野外，公司用户结构中B端用户占比可观，且有逐渐逾越C端的趋势。因为公司餐饮产品首要出售给连锁酒店、餐饮等大型客户，具有可观的议价权，此部分事务涨价空间较小。出售吨价也从旁边面佐证了这点，2019年，公司零售产品出售单价为7431元每吨，而餐饮客户吨价为4973元/吨。

完善的途径网络是益海嘉里后续拓宽产品品类，进入中心厨房、冷冻面团、酵母、调味品等细分范畴的强壮奠基石。依据招股阐明书显现，公司出售形式以直销及经销为主，别离占比70%、30%。2C端，公司以直销为主拓宽现代途径、经销为主扩张传统途径到2019年，公司具有经销商4406个，掩盖全国逾越100万个出售终端。2B端，公司餐饮途径事业部已在全国具有逾越30万个终端客户，掩盖逾越2300个县/市。

从事务上来看，公司食用油事务有望经过结构晋级在未来完成单个位数增加。依据中信证券的草根调研，公司中底端油占比达60%，高端油占比近30%，超高端占比约为10%，可见产品结构存在必定优化空间。跟着晋级的大浪潮，公司也在活跃推进高端产品的出售，近些年商场上如胡姬花玉米油等高端产品也有较好的体现。

除了稳健增加的中心事务外，包装大米事务开展空间较大，并有望完成高速增加。2019年我国大米总产值为1.5亿吨，用于食物消费的约为6000万吨，而包装大米零售销量仅为917万吨，占比15.28%。跟着人们对生活质量要求的逐渐进步，包装米商场具有极广的增加空间。2019年，公司水稻加工产能为384万吨，从招股阐明书上看，公司募投项目中亦有大米产能扩张计划。因为大米事务存储运营方面要求高于食用油，原有食用油经销商开展大米事务会存在必定应战，估计公司将继续扩展经销商团队，补充沛品类、分品牌等专业经销商，保证事务开展。

此外，公司活跃布局调味品板块，2019年公司取得台湾酱油品牌"丸庄"商标使用权，2020 年以火锅川调等为主的重庆丰厨工厂开建，意在不断打造发掘新成绩增加点。不过这部分事务还处于起步阶段，还需继续盯梢其开展状况。

油茅可否成为下一个茅台？

尽管受制于职业特性要素，现在来看公司很难经过产品涨价晋级的形式增厚成绩，开释成绩增加空间，天然茅台的增加形式也很难仿制。

公司营收体量在1700亿元左右，2017-2019年，毛利率别离为8.42%、10.21%和11.40%， 而净赢利体量仅为50亿元左右。由此看来，在如此大体量的营收下，毛利率水平的纤细改变都会给净赢利增加形成明显影响。

而现在影响毛利率水平最明显的要素是上游原材料价格的周期性动摇。跟着公司事务的打开，这种周期性会不会被不断增加的其他事务烫平？

这儿咱们很难得出切当答案，但确认的是跟着高端产品的逐渐投入，毛利率中枢正在处于逐渐抬升的通道中。

来源:版权归属原作者,部分文章推送时未能及时与原作者取得联系,若来源标注错误或侵犯到您的权益烦请告知，我们会及时删除。联系QQ:110-242-789