本文来自协作媒体：投中网，作者：陶辉东。猎云网经授权发布。

2021年A股呈现了魔幻一幕：指数大涨300点，却有超越70%的公司股价下降，股民戏称为"股灾式牛市"。

在一片哀嚎中，所谓"组织抱团"遭到言论征伐。但大批散户仍是挑选"打不过就参加"，明星基金发行不得不"限购"，2021年1月22日全国公募基金规划首度跨过20万亿元大关。

实践上，关怀"组织抱团"的不仅是股民，还有一级商场的VC/PE，它们的出资报答凹凸乃至赢亏，也在饱尝"组织抱团"的检测。

科创板昌盛背面：80%的公司股价跌落

相同是IPO项目，头部公司和一般公司带来的报答能够判若云泥。

现在科创板市值第一高金山工作，上市以来股价涨了近十倍。2020年11月限售股解禁后，尽管原始股东大举减持，也阻挠不了股价持续上扬。现在金山工作市值超2000亿元，GGV纪源本钱、顺为本钱等金山工作上市前的出资者的报答现已超越100倍，肯定报答金额以百亿元计。

但大部分科创板上市公司带给VC/PE的报答就远没有这么亮眼了。计算显现，科创板IPO项目的均匀报答倍数只要1倍左右。

与此同时，现在科创板上破发的公司现已超越了20家，其间部分公司乃至呈现了估值倒挂的现象。例如光纤激光细分行业龙头杰普特，而现在股价40元左右，而上市前的融资价达到过46.6元。高铁动车组闸片供货商天宜上佳现在股价12.77元，与上市前最终一轮融资12.7元/股的价格相等。

报答差异的背面，同一个科创板，不同的国际。兴业证券研报显现，2020年11月至2021年1月，科创板上涨幅最好的10%公司均匀大涨了47%。但除了这10%的头部公司之外，大多数公司的股价体现却难以令人满意，约80%的公司股价是跌落的，体现最差的20%公司股价均匀跌落了31.4%。

分解的结果是，价值敏捷向头部公司会集。科创板涨幅居前的30家公司大多数为大市值老练企业，均匀市值达408亿元，远高于痛经科创板均匀市值161亿元。科创板现在有109家上市公司，其间市值排名前十的公司现已占到总市值的30%（到2021年1月27日）。

这种状况下，显着仅仅是看IPO数量现已缺乏以点评一家出资组织的成果了，IPO的"含金量"相同重要，投出一家大市值公司往往比投出10个小盘股报答更高。

流动性难题：某创投基金一个半月仅减持80万元

尽管股价分解比较影响眼球，但流动性分解其实愈加剧烈。

某科创板第一批上市公司的出资人曾向投中网吐槽，股票解禁之后，基本上一切出资方都想快点退，然后公司股价一路跌落。前几轮进的组织本钱价低，仍是能够持续减持，后边进的只精干看着。

尽管VC/PE们对减持新规天怒人怨，以为对减持比例的约束过于严厉，严峻影响了基金退出速度。但实践上，布告显现2020年的许多减持连减持新规的额度都很难用满，实践减持额度远低于布告的减持方案。许多公司堕入"一减持就跌，不减持也跌"的怪圈，让出资人很是纠结。

例如前面说到的杰普特，这是一只典型的小盘股，市值不到40亿元，换手率不到1%。2020年11月杰普特上市满一年，某创投基金很快宣告了减持方案，拟在3个月内减持3%的股份，这是减持新规的上限，其时杰普特股价为50元左右。但接下来杰普特股价一路跌落至破发，2021年1月4日布告显现，该创投基金仅减持了0.02%的股份，减持金额仅80余万元。该组织持股规划高达2亿多，按这个速度要减持400个月以上。

前史上，A股的流动性历来都不是问题。2020年以来A股买卖额一路走高，进入2021年之后日买卖额更是接连破万亿元。但在昌盛背面，小盘股却有逐步"仙股"化的趋势。

依据东北证券的研讨，2020年之后，A股市值后50%的公司成交额占总成交额的比重显着下降，到2021年现已缺乏10%，创下前史新低。

科创板的趋势愈加显着。2019年开板以来，科创板的买卖额敏捷向少量头部公司会集。兴业证券研报显现，在2019年11月，科创板前10%的公司成交额占科创板总买卖额的比重约为40%，而到2020年11月达到了72.6%，这一比例是各大板块中最高的。创业板的数字也不低，现在前10%的公司成交额占比为50.8%。

现在科创板均匀每天有20多家公司日成交额缺乏1000万元，60%的公司日买卖额缺乏2000万元。这样的低流动性无疑会给VC/PE的退出带来费事。

低流动性意味着上市不再等于退出。一位资深出资人告知投中网，曾经有一个创始人被中介"忽悠"去纳斯达克借壳上市，他苦劝仍是不能阻挠。后来上市的确成功了，但股票没有买卖，公司融不到资，股东也退不出来，费用全都白花了。往后A股也会呈现相似的状况，上市未必会是最好的挑选。

A股的剧烈分解，让VC/PE们不得不注重起来。一位入行现已近十年的出资人向投中网表明，曩昔本乡组织投了许多几十亿元市值的公司，的确也是挣钱的。但往后100亿元市值会是第一个门槛，由于一家公司至少要有百亿元市值，才进得了基金的盘子。

我国的VC/PE们曩昔只需要考虑IPO的监管规范，现在还要关怀二级商场组织出资者的偏好，由于A股正在以超预期的速度组织化，不受组织重视的公司价值严峻受限。

计算显现，科创板涨幅居前的30家公司均匀的分析师掩盖数为10家（科创板均匀4家），均匀组织持股比例为31.0%（科创板均匀23.7%），均匀组织重仓持股市值为150亿元（科创板均匀40亿元）。

另一方面，依据中金公司的估测，个人出资者在流转市值中的持股比例已从2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。

股市组织化的时机在于，在所谓"组织抱团"的推进下，大市值公司的数量在急剧增加。柱石本钱董事长张维曾猜测，我国将呈现一批千亿元市值的民营企业。2018年，我国A股千亿市值的民营企业才13家，到2020年增至54家。在这个前史性的风口，许多VC/PE在2020年收成了第一个千亿元市值的被投企业，投出千亿元市值公司的时机从没有这样多。

但另一方面，这也意味着竞赛更剧烈了。在人工智能、半导体、消费、医疗等简直一切抢手赛道，大资金都在往头部公司挤，前一轮融资还未封闭，后一轮融资的比例就现已被抢光了，张狂的程度令人回忆起2015年之前的移动互联网年代。前述出资人向投中网坦言，企业方在融资中"挑组织"的现象从没这么遍及过。

在渡过初期的雨露均沾之后，注册制开端显现其严酷的一面，这是归于少量赢家的游戏。

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