1月27日晚，腾讯独播节目《老友记》第八期开播，东方证券首席经济学家邵宇，如是金融研讨院院长、经济学家管清友共同对2021年微观经济和出资战略进行了评论。

2020年新冠疫情将让国际措手不及，又赶上美国的大选年，全球演出百年未有之大变局。新冠疫情仍将是研判2021年国际局势的基准，大疫后的国际相貌将发生怎样的改变？

2020年我国在有用的疫情防控战略和强有力的方针措施下，经济得到快速的康复，成为最快实现正增加的国家之一，近期疫苗的上市与接种也将会进一步促进我国经济的快速增加。

展望2021年，我国经济将从结构性复苏转向全面复苏？财务方针和钱银方针或许边沿收紧？关于一般群众关怀的出资问题，大类财物该怎样装备？2021年是否应该卖股买房？

对此，在直播中，两位专家从股票商场，房地产商场，微观钱银方针等方面进行了深化的评论，也为一般出资者在2021年的应该重视的要点供给了一些参阅主张。

以下为直播实录（精简）：

不论房子或股票，主要由三个要素驱动

管清友：2021年咱们痛经都比较纠结怎样挑选财物进行出资，许多人在2020年仍是赚了一点钱。你现在怎样看两个年度装备的不同？也说说你对近期的A股商场，以及港股商场的根本观念。

邵宇：任何一种危险财物，不论是房子仍是股票，主要是由三个要素驱动。榜首是根本面，收益来自于全体经济增加，称为EPS（每股收益）；第二是活动性，收益来源于钱银增发；第三是危险偏好，商场价格跟着出资者的心思而动摇。三个要素怎样样结合？将这三个要素本年的组合与上一年对照一下就可以取得定论。

榜首点是EPS。上一年由于疫情原因EPS遭到很大影响，好的方面是从结构上来说扎根线上的巨子比较有优势。疫情期间线下商场关闭，比较多的线下场景变成了线上场景，所以相关于线下的企业来说线上企业更有优势。

第二点是活动性。上一年活动性十分宽松，活动性宽松表现为利率下降和量化宽松所导致全球性的活动性众多。咱们经常说"洪流漫灌"，曩昔一年的活动性开释量十分大，所以关于线上职业，EPS也好，PE（市盈率）也好，构成了"戴维斯双击"，必定有很好的走势。

第三点危险偏好。许多的活动性开释，还需求再加上全球到达联合抗疫的利好信息，危险偏好的问题才干处理，商场就会振作。

比较一下本年会怎样样？首要我觉得EPS会上升，本年有了疫苗，有了防疫阅历，尽管全球疫情局势依然严峻，国内也有部分反弹，可是全体而言是可控的，所以实体经济的康复应该比较微弱。关于国内大部分公司，上一年的EPS大概在2.3%，本年商场共同预期在8%左右，有微弱的反弹趋势。可是，即使EPS好，可是PE和活动性能否走强仍是有待商讨的。经济有所康复，财务和钱银方针是否要像上一年相同火力全开？出资者肯定会有所犹疑。

财务方针怎样样？钱银方针怎样样？取决于咱们本年全国两会决议的详细的方向，可是全体而言这两个要素或许是此消彼涨。全体而言，EPS趋势微弱，活动性有所下降，危险偏好中规中矩，所以慎重达观是本年商场的主基调。

管清友：慎重达观对组织来讲是这样的，由于组织可以躲避某些危险，有对冲东西和跨商场、跨种类的对冲手法，但关于广阔出资者来讲，咱们的办法是匮乏的。所以咱们作为一般出资者必定要清楚自己的定位，咱们不是组织，千万不要拿韭菜当葱。为什么这么多韭菜把自己当根葱，必定是弄错了自己的定位。没有组织的对冲东西，跨商场，跨种类的手法，一起也没有组织择时、择股的才能和组织获取、判别、剖析信息的才能，依照组织的形式出资就会有很大的危险。

结构性时机于散户而言，意味着没有时机

管清友：咱们看到许多出资组织表明本年还有结构性时机，组织要服务于公募、私募基金，保险公司这些大的客户，所以的确有结构性的时机。但结构性的时机关于一般出资者而言就意味着没有时机，或许是危险大于时机，由于一般出资者很难捉住这样的时机。2021年元旦到现在，4000家上市公司中，股价上涨的只要1500家，其他2500家是跌落的。所以我也想听听邵宇教师对现在这种商场行情的观念。

邵宇：我觉得这是一个十分灵敏的问题，现在咱们都评论抱团的状况，也有许多人剖析了曾经组织抱团的成果。我觉得商场结构的确在改变，那为什么会发生抱团呢？

榜首点，组织化特别显着。这段时刻新基金发行十分火，征集资金的数额都十分大，假如整个商场是组织主导阐明什么呢？曩昔资金是涣散的，现在都交给基金，基金必然会分解出资。比方关于港股来说，大部分组织都购买有限的几只组织评级的，重视度高的，活动性很好的蓝筹股，这种组织化出资的趋势现已呈现。

中心财物遭到追捧，这其间好的当地在于假如挑选出资中心财物，作为组织出资是彼此加强的，咱们都看好的一些龙头股票又具有高活动性，所以十分有价值。曾经咱们炒小、炒新，炒重组，但现在咱们都很少进行这方面的出资，某种程度上这也是一种进化。

第二点，为什么这些中心财物做得这么贵？一方面是出资组织化的必然成果，其他一方面仍是中心财物稀缺。

关于整个商场而言，长时间来看必定是缓慢开展的牛市，可是新式商场短期简单剧烈动摇，许多出资者无法接受剧烈动摇，所以很难取得长时间收益。其实和房产商场是相同的，一切的资金都流向了中心城市，中心地段，构成了现在为难的局势。现在咱们说港股廉价，超大盘也就只要咱们内地一半的估值，所以咱们就奔向港股。

但问题在于港股其实愈加组织化。当然假如是组织之间的相互博弈没什么问题，但对散户而言则有必要看清组织的行为和规矩，这是我对现在中心财物状况跟抱团取暖这个现象的知道。

管清友：邵宇教师方才讲了抱团的逻辑，包含对港股的观念。关于曩昔的抱团现象，我觉得对咱们来讲有几个启示。

榜首，抱团会分裂。抱团其实历来不靠谱，仅仅暂时没有其他挑选。

第二，抱团分裂有几种状况，但总的来说假如有收益率更高的出资标的呈现，抱团天然分裂了，由于有更好的挑选。

第三，组织抱团现象呈现自身仍是源于现在这种商场结构和商场的根本面的。

像曩昔20年那样闭着眼睛买房的年代完毕了

管清友：在坚持房住不炒的主基调之下，咱们看到城市房价上涨又引发了剧烈的调控，最近这个事愈演愈烈。从您的视点来看，2021年就一线，新一线，或许二线城市，乃至是全局性的状况来说，怎样看待本年的房地产商场？

邵宇：本年房地产商场也有很高的结构性，在涨的便是中心城市跟中心区域，其实可以和股票里边的中心财物作类比。中心房产资源要有人口的流入，有好的基础设施，并且需求有未来开展的亮点和热门，这些资源有的是刚需，有的是经过宽松的钱银方针到达的。这儿边请咱们重视一个数字，判别活动性是否宽松，不可是要跟上一年的广义钱银方针去比，更要去和实体经济的康复状况以及实体经济的增加去比。

上一年商场中开释了许多冗余的活动性，或许在房地产商场或许股票商场制作更多的财物价格的上升。本年经济增加尽管会敏捷反弹，可是好在全体趋势脱虚向实，也便是实体经济反弹到达了钱银供给跟经济增加相匹配，这种状况下房地产商场和股票商场的价格胀大就遭到了按捺。

我的观念是房产商场结构性是十分显着的，所以进行财物装备要当心，除了中心区域，中心地段商场还或许有价值上涨以外，其他当地的房产商场是有必定的压力的。

管清友：区域、城市区域间的分解的确现已十分显着，上一年以来这轮房价的改变现已根本表现了这个状况。咱们关于房地产商场仍是要从它开展逻辑上动身，这其间有两个维度。

榜首，整个房地产商场从职业自身现已到了一个新的阶段，人均GDP到达一万美金，商场会阅历一种转化，从开发年代到后开发年代的转化。许多人买房不知道这件事，我国住宅人均运用面积只要20平米，也便是说咱们住得不够好。这种刚需加改进的动力依然比较微弱，更何况还有城镇化等等这些大趋势的存在。所以，咱们既要留意总量上的改变，也要留意结构上的改变。

第二，要重视钱银、方针这些要素关于房地产商场的影响。有人说钱银如水，有人说钱银如蜜，其实钱银的活动并不会像水相同快速的倾注而来，很快到达一个水平面。反而由于咱们用来接受钱银增发的这个池子是不平的，所以钱银必定会会聚到财物高地。从微观调研的状况来看，咱们看到新一线城市，2020年下半年以来一些区域的确呈现价格涨幅比较大的状况，但北京的周边，燕郊这些当地则呈现了剧烈的跌落，所以这种结构性的改变的确十分严峻，当然也不是说房子就没有价值了，而是像曩昔20年那样闭着眼睛买房的年代完毕了。

邵宇：其实现在房住不炒的中心问题是要处理在超级大城市，便是未来人口集合的这些城市和城市群里怎样样供给一个很好的寓居环境，这是十分要害的。我生活在长三角所以感触比较显着，我看到它未来开展的空间的格式，是一个中心城区和周边城市群，这样可以将人口涣散。这有点像大东京湾的格式，经过高度现代化的公共基础设施跟涣散的中心把人口涣散开，今后咱们的出资，或许咱们寓居的要点区域是一个城市中心周边的城市群，它的容积率，可以运用的土地，可以吸纳的人口，相关工业的集合，以及它的公共服务相对来说就可以平衡。这样一来，容量和功率都得到了处理，不论关于开发商也好，仍是关于一般的老百姓也好，更要重视这种城市群形式的开展状况。

管清友：我特别想讨教邵宇教师，已然咱们看到现在全球量化宽松，事实上欧美日都在饯别MMT（现代钱银理论），那么宽松的极限究竟在哪呢？放水有没有极限？

邵宇：这个问题不但把我，我信任把一切的学者都问倒了。极限在哪？极限只受咱们幻想力的约束。曾经咱们学怎样确认财物价格，都是用一个贴现模型，贴现分母趋近于0，就意味着财物价格会十分高。假如宽松到必定程度了，呈现负利率了怎样办？

这种状况下，当贴现率为负的时分，财物价格应该是多少？我幻想不出来。本钱主义的方针是增值，商场的"动物精力"可以带来赢利上升，可是现在商场除了自我仿制的财物价格上升形式，找不到特别好的盈余形式，财务也好，央行供给的钱银也好，把整个的盈余的系统歪曲掉了。现在全球1/3的主权债款都是零利率，或许负利率，在这种状况下，本钱要投机的话怎样样找到最合适的范畴呢？

所以，我也不知道什么时分是这个"游戏"的止境，咱们的研讨显现，每一次呈现金融商场大范围下行，或许是危险，都是与活动性过分宽松有关，可是解救这次危机的办法又是投进了更多的活动性。最终怎样样收场？一次大的溃散就或许会呈现。财物价格吸收了许多的活动性，现已上升得很显着，假如咱们供给链遭到必定的影响，或许某种产品的缺少造成了一般意义上的价格上升，央行就被逼要去加息了，整个进程就回转过来，这种反噬的力气必定是巨大的。

活动性投进有没有止境？它没有止境。它的方针是什么？经过这种活动性开释，创造出实体经济的修正，以及更重要的是它可以诱发企业家跟科学家的猛进精力，然后鼓舞立异，不论是新的动力，新的科技，或许是医疗方面的前进，这种活动性投进就叫做物有所值。可是假如仅仅内生的循环，坦率地说这个远景我以为不是特别达观，或许一次大的危机就会随之而来。

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